Un rapport sur l’emploi solide freine la baisse du dollar – pour l’instant
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7 juillet 2025
Directeur des risques financiers
Des données solides sur l’emploi aux États-Unis ont contredit la thèse du ralentissement et ont mis fin à toute possibilité de réduction des taux d’intérêt en juillet par la Réserve fédérale. Le dollar a bénéficié de la baisse des taux d’intérêt à court terme qui en a résulté et a réussi à se situer vers le milieu du tableau des performances du G10 pour la semaine.
La rareté des rapports économiques majeurs dans les principales zones économiques signifie que la politique sur les tarifs douaniers sera au premier plan. Celle-ci devrait en particulier influencer les marchés, car la pause de trois mois sur les droits de douane initiaux annoncés par Trump expire mardi. Pour l’instant, les marchés prennent ce risque à bras-le-corps, en supposant que des accords seront annoncés à la dernière minute ou qu’une nouvelle prolongation sera accordée, comme l’a laissé entendre le secrétaire au Trésor, M. Bessent. Nous serons également très attentifs aux marchés obligataires britanniques, car ils semblent jouer le rôle de canari dans la mine de charbon en ce qui concerne l’insoutenabilité croissante des finances publiques dans l’ensemble du monde avancé.
Les principales devises en détail
EUR
L’inflation dans la zone euro continue sa lente descente vers l’objectif de la BCE, qui est maintenant assez proche. Les prévisions d’inflation sont également en baisse, ce qui signifie que la BCE dispose d’une marge de manœuvre limitée pour réduire encore ses taux – mais probablement pas plus d’une seule baisse supplémentaire, car les taux à 2 % sont déjà très stimulants. Alors que le cycle de réduction des taux touche à sa fin, le principal moteur de l’euro sera l’écart de performance économique avec les États-Unis, d’une part, et la finalité des échanges commerciaux avec les États-Unis, d’autre part. Nous attendons des nouvelles sur ce dernier point cette semaine, car la date limite du 9 juillet pour les droits de douane est déjà proche.
USD
L’économie américaine continue de faire preuve d’une résistance impressionnante face aux vents contraires auxquels elle est confrontée et aux sombres prévisions économiques. Le rapport sur l’emploi de juin a dissipé l’idée que le marché du travail américain était en perte de vitesse. La création régulière d’emplois s’est accompagnée d’une baisse du chômage, et le nombre de demandes d’allocations chômage continue de rebondir à des niveaux historiquement bas. Par ailleurs, le rapport a conforté le président Powell dans son attitude attentiste et sa réticence à réduire les taux d’intérêt, comme Trump le presse agressivement de le faire. L’adoption du projet de loi budgétaire républicain, qui garantit des déficits budgétaires massifs à perte de vue, semble avoir peu fait bouger les marchés à court terme, mais comme au Royaume-Uni, nous nous attendons à ce que les marchés obligataires et leur volonté (ou absence de volonté) de s’adapter à toute cette encre rouge soient un facteur de plus en plus important dans l’élaboration des politiques au cours des mois et des années à venir.
GBP
Les marchés sont de plus en plus préoccupés par l’apparente incapacité du Royaume-Uni à adopter des mesures de réduction, même modestes. Les députés travaillistes se sont révoltés contre la réduction des dépenses sociales proposée par leur gouvernement, et la réaction désagréable des gilts à long terme a fourni une deuxième réprimande cinglante à Starmer. Cela signifie que d’autres augmentations d’impôts sont probablement à venir, à un moment où le marché du travail britannique ralentit considérablement. D’un autre côté, la livre a également baissé de manière significative par rapport à l’euro, ce qui nous laisse penser que la devise pourrait être proche de son juste prix. Les données macroéconomiques du mois de mai (PIB, production industrielle, construction, commerce) publiées cette semaine n’auront probablement qu’un impact limité en raison des décalages.
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